Editorial Derick Hudson/iStock a través de Getty Images
Introducció
Metaplataformes (NASDAQ: META) és barat per moltes mesures, però s’enfronta a reptes i incerteses incomparables, com ara TikTok, Apple (AAPL) (IDFA) i els seus propis Reality Labs.
Aquesta sèrie té 2 parts.
La part 1 és una immersió qualitativa profunda. Reviso algunes tesi de l’ós comú basant-me en els seus 3 reptes principals i descobreixo el context històric, les dades rellevants i els registres passats per ajudar els lectors a avaluar aquests reptes.
La segona part serà una immersió quantitativa profunda, examino què implica la seva valoració actual, com es compara amb els seus companys i connecto la meva avaluació de l’anàlisi qualitativa al model.
Meta és barat
Molts autors de SA van presentar el barat que és Meta, no repetiré amb grans detalls, però voldria destacar un dels casos de toros més convincents amb les dades del 1T22.
Diapositives de meta guanys del 1T22 (presentat a la SEC)
A 160 $ per acció, l’EV de Meta és de 420 milions de dòlars (450 milions de dòlars Mkt Cap – 30 milions de dòlars en efectiu net). El seu funcionament LTM FoA és de 55 milions de dòlars.
Es valora en 7,6x EV/EBIT si s’exclou la pèrdua de Reality Lab. Això és per a una empresa (anuncis FoA) que va créixer els ingressos un 400% en els darrers 5 anys mantenint un marge operatiu d’un 40%. Encara més convincent, no hi ha cap jo en EBIT en aquest cas.
Com justificar aquesta desconnexió?
3 Reptes i percepcions unilaterals
TikTok, IDFA (d’Apple) i Reality Labs són els 3 reptes principals que s’apunten amb més freqüència als casos d’ós de Meta de la següent manera:
1. Com a disruptor, TikTok és el final de Facebook (família). El millor dia de FB ha quedat darrere.
2. El canvi d’IDFA d’Apple va afectar permanentment el model d’anuncis de xarxes socials i té el major impacte a Facebook (família).
3. Reality Labs és una aposta temerària que Zuckerberg fa sense cap camí viable cap a la rendibilitat mentre crema tones de diners.
Aquests són desafiaments reals, i algunes preses baixistes sens dubte tenen mèrits.
No obstant això, com la majoria de les altres coses, són complexes i tenen dues cares a la història. Aquests són els meus esforços per descomprimir-los amb context històric, exemples passats i dades de suport.
TikTok (Challenge One)
Anem a mesurar TikTok: TikTok té 1.400 milions de MAU (en comparació amb 2.9B Facebook, 2.1B Instagram), s’estima que arribarà als 1.800 milions a finals de 2022.
TikTok creix a més de mil milions d’usuaris en 5 anys. Els seus ingressos publicitaris creixen des dels 60 milions de dòlars el 2017 fins a uns 12 milions de dòlars el 2022, amb un creixement interanual del 50% previst fins al 2024 per superar els 20 milions de dòlars o més.
Tot i que la mesura varia, la majoria dels usuaris dediquen uns 30 minuts a cadascuna de les 5 aplicacions principals (TikTok, Instagram, FB, Snap, Twitter. Nota: algunes fonts de dades suggereixen que TikTok lidera el grup amb 45 minuts).
Des del 2017, totes les altres aplicacions (Instagram inclòs) aconsegueixen la implicació dels usuaris a costa de Facebook, que va disminuir de 39 a 33 minuts.
Tot i que els ingressos de TikTok són només un 10% de la plataforma Meta, és un competidor formidable a escala (~50% Facebook, ~70% Instagram tenint en compte la base d’usuaris actius i el temps dedicat al dia).
Temps mitjà dedicat a la plataforma de mitjans (eMarketer gener 2021)
Les dades d’ingressos mostren el notable creixement de TikTok en termes absoluts i relatius dins del panorama.
Ads rev social media versus tradicional (presentacions SEC, compilades per l’autor)
Tingueu en compte que el seu creixement d’ingressos 5Y 67x és impressionant, però va començar (exagerat) amb una base petita. Val la pena assenyalar que, malgrat la mida 20-30x de Facebook dels seus companys, va aconseguir augmentar els ingressos 3x, (en comparació amb 2x-5x de la majoria de companys) mantenint el lideratge de la quota de mercat.
La majoria dels reproductors de vídeo tradicionals, inclosos Paramount (PARA), Comcast (CMCSA) i Disney (DIS), els seus ingressos publicitaris es mantenen pràcticament sense canvis des del 2017-21.
Què va passar: les xarxes socials són un espai en moviment ràpid on emergeixen noves tendències cada pocs anys per remodelar el paisatge. El que hi ha darrere de l’ascens de TikTok és un canvi de paradigma des dels icònics canals de text basats en connexió de Facebook als primers canals de vídeo basats en interessos impulsats per IA.
Com a líder en quota de mercat, Facebook és conegut per ser un seguidor que lluita contra els disruptors. Té un llibre de jugades per lluitar contra els disruptors. Comença identificant-los, després emulant (des d’un dels seus FoA), centrant-se en les implicacions dels usuaris, iterant basant-se en la retroalimentació de dades, un cop tingui èxit, desplegant-se a tot el FoA, ampliant-lo i, finalment, treballant en la monetització.
El gir de 2016 de Facebook des de les notícies fins a les històries per lluitar contra Snapchat (SNAP) és un exemple recent de com executa el seu llibre de jocs.
El gràfic següent mostra una vegada que les històries d’Instagram van enlairar, la rapidesa amb què s’implanten a les aplicacions de WhatsApp i Facebook i aconsegueixen una quota de mercat important en aproximadament 1 any, seguida de la monetització de l’1 al 2T després.
Format d’històries FB vs Snapchat (bloc de memòria intermèdia)
Examinem on es troba Meta avui en la seva batalla amb TikTok.
TikTok es va informar per primera vegada al radar de Zuckerberg durant una reunió interna el juliol de 2019 (a través d’una nota filtrada, val la pena llegir el guió per als interessats).
Va començar amb Lasso, una còpia independent de TikTok, i es va tancar després d’un any amb un èxit limitat. Va canviar el seu enfocament a la bobina a finals del 2020, una còpia de TikTok a Instagram. No es va expandir a Facebook fins al 2021 després de fomentar la participació dels usuaris d’Instagram i es va llançar a nivell mundial aquest any.
Avui els usuaris d’Instagram dediquen el 20% del temps a Reel i els de Facebook dediquen la meitat del seu temps als vídeos. val la pena assenyalar que el format Reel i vídeo té una monetització molt menor en comparació amb les històries i els canals de notícies, i això és el que Zuckerberg va explicar al 4T21 la seva estratègia per centrar-se en optimitzar el compromís general, i no preocupar-se per la monetització més baixa a curt termini, i amb una referència. a les notícies del 2016 a la història pivot.
Trucada de metaconferència 4T21 (presentació SEC)
Actualitzacions: el 28/6/2022, Brendan Carr, comissari de la FCC, va emetre una carta oberta per demanar a Google i Apple que eliminessin TikTok de les seves botigues d’aplicacions.
IDFA d’Apple (Repte 2)
Abans de parlar d’IDFA, és pertinent revisar la història entre Apple i Facebook. Tot i que Zuckerberg i Jobs tenien una relació complexa però en general formidable (Zuckerberg va dir que Jobs era mentor i amic després de la mort de Jobs), tot va canviar quan Tim Cook es va convertir en director general.
El seu tens debat/intercanvi públic de Cambridge Analytica a la privadesa del consumidor va ser rar entre els principals CEO/influents.
Ara tornem a IDFA. IDFA és un pas clau que fa Apple en resposta a la protecció de la privadesa dels consumidors. Demana als usuaris que optin per permetre (o no) que una empresa faci un seguiment de les activitats dels usuaris a les aplicacions d’altres empreses.
Les funcions rellevants van començar a implementar-se després de l’actualització d’iOS 14 l’abril de 2021. En conseqüència, per a la gestió de Meta, la pèrdua d’ingressos estimada és d’aproximadament 10 milions de dòlars el 2022 a causa d’aquest canvi.
Afegint insults a la lesió, Apple va dissenyar els canvis de l’IDFA per orientar específicament les aplicacions (els navegadors estan exempts), per tant, penalitza els anuncis basats en aplicacions i, com a resultat, es converteix en un benefici net per a Google.
Aquí teniu el gràfic que mostra el canvi de quota de mercat dels anuncis de Facebook/Google abans i després del llançament d’iOS 14 (quan es va implementar la funció IDFA sense seguiment)
Quota de mercat de Facebook i Google (WayFlyer BFCM 2021)
Els canvis d’IDFA són 1-2 cops a Facebook. Quan un usuari decideix no permetre que Facebook faci un seguiment de les seves activitats, això afecta la precisió de l’orientació dels anuncis de FB. Mentrestant, Facebook també va perdre importants senyals de conversió que els anunciants utilitzen per avaluar els resultats de les campanyes publicitàries i determinar les despeses futures de màrqueting a la plataforma.
Meta no ha estat inactiu.
Pel que fa a la mesura del rendiment, l’estratègia de Meta és avançar cap a la conversió del lloc (p. ex. clic per missatgeria). En l’orientació d’anuncis, està desplegant més potència d’ML/AI per aconseguir més precisió amb menys dades.
Això és el que va dir el director financer Dave Wehner durant el 1T22:
A mitjà termini, veiem l’oportunitat de moure més els clients cap a les conversions in situ. Estem veient molts èxits en coses com ara els anuncis de missatgeria de clic, els anuncis de generació de clients potencials i, després, un esforç més incipient als anuncis de botiga. I després, a llarg termini, estem reconstruint la nostra pila d’anuncis per emprar més aprenentatge automàtic i IA per ser més efectius als anuncis amb menys dades. Per tant, creiem que tenim una resposta que estem incorporant al nou entorn i som optimistes pel que fa al futur.
La conversió in situ és per abordar la ineficiència del seguiment de conversions, ja que les aplicacions familiars de Facebook permeten que es duguin a terme activitats més monetitzables dins del seu ecosistema (com ara anuncis de missatges de clic, botiga, etc.).
Utilitzar ML/AI és ser més eficaç en anuncis amb menys dades.
Val la pena assenyalar que les famílies de Facebook encara posseeixen un dels conjunts més rics de dades d’usuaris de primera part, mentre que el canvi d’IDFA restringeix que Facebook (i totes les altres aplicacions de xarxes socials) obtinguin activitats d’usuari fora de la seva aplicació, Facebook encara té un dels més complets. informació del perfil sobre els usuaris, i possiblement un avantatge respecte als seus companys (per exemple, Snap, Pinterest, TikTok).
Reality Labs (Repte 3)
A primera vista, Reality Labs és una aposta cara i a llarg termini que Mark Zuckerberg fa per al metavers.
Va tenir una pèrdua neta d’aproximadament 10 milions de dòlars el 2021.
Vaig fer alguns esforços per modelar el valor de Reality Labs. En resum, em va sorprendre gratament que tant a l’alça com a la baixa siguin limitats (tret que RL es converteixi en un èxit de milers de milions de dòlars), i si es tracta de $ 0 o $ 1T en 10-15 anys té un impacte relativament petit en el seu valor intrínsec actual ( <10% de capitalització de mercat).
Podeu trobar la meva anàlisi a continuació:
Tot i que el seu inconvenient és limitat a mesura que em presento, el meu pensament inicial sobre RL va ser negatiu. Com a accionista, crec que la recompra al seu preu actual seria una estratègia d’assignació de capital més prudent.
El meu pensament va evolucionar lentament, sobretot a mesura que investigava més sobre la batalla de Meta amb Apple.
Connectant els punts, crec que una explicació racional podria ser que Reality Labs és només un intermediari perquè Meta lluiti amb Apple. Imagineu-vos si un dia tothom té una Meta Quest, l’IDFA d’Apple no podrà infligir aquest dolor a Facebook.
Com a reproductor de xarxes socials dominant, AR/VR podria ser l’oportunitat de Facebook per construir la seva plataforma de maquinari per contrarestar Apple (Google en un grau menor), tenint així millors probabilitats de controlar el seu propi destí.
En altres paraules, Reality Labs podria ser la lluita de Meta per la supervivència més que l’exploració d’un futur metavers desconegut.
Resum i predicció
TikTok: com a disruptor de més ràpid creixement, TikTok és un competidor important i formidable. No obstant això, Meta té un llibre de jocs de prova i veritat, la base d’usuaris més gran, la butxaca profunda i la voluntat de lluita per mantenir TikTok a ratlla. Per últim i no menys important, la supervisió normativa podria ser que, per una vegada, afavoreixi Meta sobre TikTok en aquesta carrera.
Crec que l’escenari més probable és que TikTok es converteixi en un gran jugador a l’espai, mentre que Meta segueix sent dominant.
IDFA: el canvi de privadesa causarà dolor (ja tenia un impacte d’ingressos de 10 mil milions), però Meta té l’escala, la infraestructura (i les dades) i l’estratègia per lluitar tant en l’orientació d’anuncis com en el seguiment de conversions. Crec que la tensió entre Meta i Apple continua existint, i és un vent contrari al creixement dels ingressos de Meta, però es reduirà gradualment.
Reality Labs: Crec que la història passada mostra que Zuckerberg és un líder decisiu i un jugador racional. És difícil predir l’èxit que tindria, però crec que el rang de pèrdues en l’escenari de fallada serà significatiu però no devastador (l’estimaria en un valor actual de ~ 50 mil milions de dòlars).
Més important encara, veig que Reality Labs és més un moviment defensiu (l’intent de Meta de lluitar contra Apple a nivell de plataforma per controlar el seu destí) que explorar el nou món amb un potencial il·limitat en ment.
Continuarà
Tinc la intenció de tenir una peça de seguiment per examinar què implica la seva valoració actual, com es compara amb els seus companys i connectar la meva conclusió de l’anàlisi qualitativa al model.
Si teniu alguna reflexió, pregunta o desacord sobre la meva valoració d’aquests 3 reptes, o si teniu alguna cosa en ment que us interessaria llegir a la peça de seguiment, deixeu-les als comentaris.